Saudi Aramco : La réputation de Londres peut-elle être à la fois acquise et vendue ?
Les changements proposés par la FCA aux cotations boursières sont considérés comme reflétant la nouvelle réalité de la vie après le Brexit
Amin al-Nasser, directeur général de Saudi Aramco
Eric Piermont/AFP/Getty Images
La Grande-Bretagne se commercialise « de manière agressive » auprès de la monarchie saoudienne dans le but de remporter la plus grande cotation boursière au monde pour la société pétrolière d'État Saudi Aramco, selon le New York Times .
Si cela ressemble à une manière cynique de signaler un changement aux règles de cotation proposé par la Financial Conduct Authority (FCA) hier, le Times n'était pas le seul.
Le gardien dit que le régulateur de la ville « propose d'assouplir les règles du marché boursier »; dans deux articles distincts, le Financial Times a qualifié les changements de ' dérouler le tapis rouge ' pour la compagnie pétrolière d'État saoudienne et ' avilir ' le marché de Londres.
La plupart des commentateurs conviennent, cependant, que les changements de règles proposés et l'introduction en bourse potentielle doivent être considérés dans le contexte de la nouvelle réalité économique de Londres avant le Brexit.
Alors, que se passe-t-il - et est-ce vraiment aussi grave qu'il y paraît ?
Que propose le régulateur ?
le FCA souhaite créer une nouvelle catégorie de cotation « premium » pour accueillir les entreprises soutenues par l'État qui souhaitent le prestige de l'étalon-or de kitemark mais ne souhaitent pas abandonner le contrôle sur les nominations des administrateurs et les transactions du secteur public.
Tant qu'elles continueront de satisfaire à toutes les autres exigences, les entreprises de ce segment seront exemptées des règles relatives aux tiers et aux actionnaires de contrôle.
Ce que cela signifie dans la pratique, c'est que Saudi Aramco peut obtenir une cotation premium bien qu'elle n'ait émis que 5% des actions - au lieu de 25% comme actuellement - et peut conclure des accords avec d'autres entreprises d'État sans avoir besoin de l'approbation d'actionnaires indépendants.
Un autre changement signifiera que les récépissés de dépôt - 'une forme secondaire d'action qui fait généralement référence à des actions cotées en bourse', dit le FT - sont éligibles à la cotation premium. À l'heure actuelle, seules les actions de participation peuvent être utilisées à cette fin.
Encore une fois, cela pourrait presque être adapté pour Saudi Aramco, qui a déclaré qu'il chercherait une cotation principale sur sa bourse d'origine Tadawul et une cotation secondaire ailleurs.
Pourquoi apporte-t-il ces changements ?
La FCA mène des consultations sur les modifications apportées à ses règles de cotation depuis février, dans le but de 'répondre aux besoins des sociétés internationales qui souhaitent s'inscrire au Royaume-Uni'.
Il indique que «le régime de cotation actuel ne convient pas, à certains égards, facilement aux émetteurs avec des actionnaires de contrôle souverains».
En bref, les règles qu'il propose d'assouplir pour cette nouvelle catégorie sont celles qui ont été introduites après des scandales impliquant des entreprises privées contrôlées par des oligarques russes, qui pourraient aller à l'encontre des intérêts d'actionnaires plus larges.
'Les propriétaires souverains ont tendance à être différents des individus ou entités du secteur privé à la fois dans leurs motivations et dans leur nature', déclare la FCA.
Mais pour de nombreux commentateurs, les raisons sont bien plus avares.
Plus charitablement, les gestionnaires de fonds qui semblaient accepter les compromis à venir ont déclaré en juin qu'avant le Brexit, la 'volonté politique' d'attirer l'introduction en bourse était trop forte pour être combattue, dit Ville AM .
Comment cela profite-t-il au Royaume-Uni?
Theresa May et le directeur de la Bourse de Londres Xavier Rolet se sont rendus en Arabie saoudite plus tôt cette année pour courtiser la famille royale au pouvoir et remporter l'accord.
Le prince héritier Mohammed ben Salmane, qui L'économiste dit être 'l'architecte de l'introduction en bourse', veut atteindre une évaluation totale de l'entreprise de 2 milliards de dollars (1,5 milliard de livres sterling) - et il a même introduit des réductions d'impôts spécifiques pour augmenter les revenus et aider à atteindre cet objectif.
Cela rendrait l'introduction en bourse quatre fois plus importante que la plus grande cotation au monde à ce jour, celle du géant chinois du commerce électronique Alibaba en 2014.
Il y a du prestige là-dedans - et une grande victoire politique pour un pays qui est sur le point de quitter le plus grand marché unique du monde lorsque le Brexit aura lieu dans quelques années.
Il y aura également des frais importants : si cette évaluation est réalisée, le flottant vaudra environ 100 milliards de dollars (77 milliards de livres sterling), ce qui signifie des centaines de millions de livres de frais pour les banquiers d'investissement, les avocats et autres cabinets professionnels.
Le Royaume-Uni gagnera-t-il ?
Le sentiment général est maintenant que le choix s'est porté sur Londres et New York. D'autres, dont Tokyo, Hong Kong et Singapour, étaient dans le mélange, mais on pense que leurs marchés de capitaux sont trop superficiels.
À cet égard, New York devrait gagner. 'Les sociétés cotées sur le NYSE ont une capitalisation boursière combinée d'environ 20 milliards de dollars, contre 4 milliards de dollars sur le LSE', déclare The Economist.
Il y a aussi un désir de se ranger du côté de Donald Trump – et apparemment, la Maison Blanche a fait savoir qu'elle voulait voir l'accord conclu aux États-Unis.
Mais il y a aussi des inquiétudes quant à la nature litigieuse des États-Unis, notamment pour une entreprise saoudienne. L'année dernière, un recours collectif intenté par les familles des victimes des attentats du 11 septembre contre l'Arabie saoudite a été autorisé par le Congrès.
La Grande-Bretagne et l'ambitieuse bourse de Londres, l'une des plus importantes au monde après un certain nombre de transactions ces dernières années, espèrent toujours remporter la victoire.
Quels sont les risques ?
Tout simplement, la réputation mondiale du marché londonien pour garantir des normes élevées de gouvernance d'entreprise en prendra un coup.
Les règles de référencement premium sont « superéquivalentes » avec les directives de l'UE, ce qui signifie qu'elles vont plus loin que ne l'exigent les règles européennes. Ils sont considérés comme une référence dans le monde entier - et certains s'inquiètent de l'impact de leur dilution.
Le FT soutient, cependant, qu'un éloignement des principales normes de gouvernance d'entreprise se produit depuis un certain temps - et que Londres n'est pas seul.
« New York est sans doute bien pire que Londres sur ce front. Et donc ils ont des problèmes comme Snap Inc, où les actionnaires publics n'ont aucun vote, le prix est dans les toilettes, et la principale banque de souscription lors de l'introduction en bourse a admis avoir vendu un raté à tout le monde.
La contrepartie de la FCA à tout cela est qu'en introduisant une nouvelle catégorie, elle maintient la pureté du segment principal pour les listes d'entreprises premium.
Les exigences pour les indices FTSE ne changeront pas non plus, donc Saudi Aramco n'apparaîtra pas dans ces listes de premier ordre et ne sera pas automatiquement ajoutée aux fonds de suivi.
Comme le FT déclare à son leader sur le sujet, si ce compromis sera couronné de succès - et 'si la réputation de Londres peut être à la fois acquise et vendue' - reste à voir.
